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华测检测(300012):我国第三方检测龙头 内外兼修长期看好

时间:2020-05-12 17:09:57  来源:海通证券股份有限公司  作者:吴杰/戴元灿/张磊/傅逸帆

投资要点:

我国第三方检测龙头,多领域布局,受益行业发展。2013-2018 年全球检测市场规模年均增长9.3%至1.6 万亿元(中国产业信息网),我国检测市场属于起步阶段,2018 年规模仅2811 亿元,2013-2018 年CAGR 达15%。我们预计随着我国从制造大国向制造强国升级,国内市场有望继续快速成长。华测检测是我国民营第三方检测龙头,生命科学、工业品、贸易、消费品等四大领域全覆盖,2013-2018 营收CAGR 达39.3%,2019 年营收规模31.8亿元,约为第二名广电计量的2 倍。我们认为,公司龙头地位稳固,未来有望更多受益行业市场空间的增长。

精细化管理,盈利质量提升。公司发展经历粗放到集约的过程:1、2013-2017年粗放增长,资本开支加大,成本费用增速快于收入扩张,净利率及ROE 均下滑。2、18 年6 月,公司雇佣新总裁申屠献忠(前SGS 全球副总裁),推行以利润为考核指标的精细化管理,通过强化投资管理、加强实验室协同、提升效率指标、加强现金流管控等方面提升整体运营效率,2019 资本支出占比营收从2017 的31%降至14%,2019 年人均产值升至34 万元/人(外资2018 年平均55 万元/人),仍有上升空间。公司2019 年实现营收31.8 亿元,同比+18.7%,归母净利润4.8 亿元,同比+76.5%,ROE 达16.3%,同比提升6pct,精细化管理初显成效。

竞争优势助力龙头地位。1、市场公信力是行业地位的基石:公司具有中国合格评定国家认可委员会CNAS 认可及计量认证CMA 资质,取得CQC 中国质量认证中心授权,并获得英国皇家认可委员会UKAS、美国消费品安全委员会CPSC、新加坡SPRING 等诸多国际认证机构认可。2、广泛的业务及网络布局,品牌变现能力强:目前公司在全国已设立六十多个分支机构,拥有化学、生物、物理、机械、电磁等领域的140 多个实验室,并在海外多地设立办事机构,服务客户10 万多家,世界五百强客户逾百家。3、领先的研发能力:重视创新,坚持高比例研发投入,2019 年底已取得专利179 项,参与制定、修订标准达506 项。4、灵活的激励和管理机制。公司新业务启用合伙人制,推行员工持股和股权激励,激发员工和合伙人热情,创造更好业绩。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为5.4/7.2/9.1 亿元,对应PE54/40/32 倍。受益行业高增长,目前行业可比公司2020 年PE 均值44 倍,我们认为,华测具备有效激励机制和国内龙头的先发优势,连续高于行业的增速已经证明了公司管理的有效性,应当给予一定的估值溢价,我们按照2020 年57-60 倍PE,对应合理价值区间18.81-19.8元,另可比公司2020 年8.4 倍PB,公司2020BPS 为2.19 元,给予2020年9-10 倍PB,对应合理价值区间19.71-21.9 元,综合考虑,给予公司合理价值区间18.81-19.8 元,首次覆盖,给予“优于大势”评级。

风险提示:收入增速不及预期,成本控制不及预期,并购不达预期。

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