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万里扬(002434):4月CVT+G系列变速器继续高增长

时间:2020-05-12 17:10:16  来源:东吴证券股份有限公司  作者:黄细里

投资要点

公告要点:

2020 年4 月变速器总销量140657 台,同比+44.36%。商用车变速器销量75894 台,同比+23.34%,其中G 系列高端变速器销量33359 台,同比+158.40%。乘用车变速器销量64763 台,同比+80.37%,其中CVT 变速器销量36819 台,同比+287.69%。新能源汽车驱动总成销量为0。

4 月出货量同比+44.36%,CVT+G 系列继续高增长。4 月狭义乘用车产量实现152.2 万辆(同比-5.6%,环比+56.0%),批发销量实现150.0 万辆(同比-3.6%,环比+49.8%),产销同比大幅收窄。下游需求复苏下,企业全面复工复产,公司CVT 变速器同比+287.69%。G 系列变速器同比+158.40%,环比+55.59%,表现靓丽。

公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器—乘用车手动变速器—乘用车CVT 自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年6 月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于2016 年5 月,以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权,获得奇瑞CVT 自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在11 亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10 亿元,乘用车CVT 自动变速器业务成为公司2017 年以来核心增长点。

CVT 格局生变,万里扬综合实力逐步增强。“加特可+邦奇+万里扬+江麓容大”是国内主要独立第三方CVT 供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT 变速箱主要配套商。万里扬和江麓容大是国内自主CVT 供应商之一,主要配套力帆/众泰等。未来国内自主品牌CVT 变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。

2020-2021 年公司业绩有望迎来反转。1)CVT 配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景S1+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS,2020-2021 年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G 系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。我们预计2020-2022 年公司归母净利润为6.00/7.73/10.19 亿元, 同比+49.9%/+28.9%/+31.7% , 对应EPS 为0.45/0.58/0.76 元,对应PE 为22.26/17.27/13.11 倍。维持“买入”评级。

风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT 格局出现新进入者。

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