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文化传媒行业周报:政策托底已至 关注影院复工

时间:2020-05-12 17:10:27  来源:申港证券股份有限公司  作者:曹旭特/姚天航

  投资摘要:

  本周板块表现:

  本周(2020.5.3-2020.5.9)上证综指、深证成指、创业板指、中信传媒指数分别变化1.23%、2.61%、2.70%、3.02%,传媒指数在中信一级行业排名涨跌幅为正数第11 名。

股价涨幅前五名分别为中广天择、*ST 天娱、*ST 鼎龙、恺英网络、凯撒文化;

股价跌幅前五名分别为*ST 当代、*ST 贵人、*ST 聚力、北京文化、天龙集团。

  每周一谈:承压触底 夏令将至——2019 年报及20Q1 季报总结5 月8 日国务院发布了《关于做好新冠肺炎疫情常态化防控工作的指导意见》,其中提出“采取预约、限流等方式,开放影剧院等密闭式娱乐休闲场所”,从3月以来,影院的复工日期一直为从业人员以及投资者所关注,此次文件发布层级之高,基本上标志着停业超过一个季度的电影院复工已经排上日程。

  除上述行动之外,4 月29 日,国家电影局召开电影系统应对疫情工作视频会议,会议明确国家将出台一系列行业扶持政策,包括减免租金、电影专项资金给予贷款贴息等。值得一提的是,本次会议针对于目前数部大体量电影进行网络首发的情况,明确表示将会对电影窗口期进行管理。

  近年来,随着票房增速连续低于银幕增速,单银幕产出持续下降,院线公司面对着扩张则成本压力增加,不扩张则市占率降低,收入压力增加的困局,行业也在缓慢的出清中。我们认为,对于电影行业,政策底已现,业绩底随之而来,但是在单银幕产出拐点到来之前,是行业集中度提高的过程。从近4 年数据来看,行业的分散化已经趋缓,2016-2019 年,虽然前十名影投的市占率一直下降,但是市占率下降幅度逐年递减。在疫情的影响下,行业出现分化,由于收入中断,已经有影院难以支撑而宣布关门,反观龙头公司万达、上影等均准备开启扩张与并购。我们预计2020 年前十影投市占率将同比回升,单银幕产出拐点有望随之到来。

  另外,对于近期《奇门遁甲》等网大火爆的现象,我们认为网大与院线电影更多是互为内容补充,不构成直接竞争。数据显示,每年产出的电影中,只有40%左右能够在院线播出,新媒体渠道是解决另外60%无法上院线变现问题的方式。从好莱坞情况看,在疫情期间,大体量影片中仅有一部《魔发精灵2》选择在网络首发,一般来说,好莱坞影片收入来源中,院线分帐占比低于50%,其将更有动力抛弃院线利益而选择其他渠道发行。目前的情况也侧面证明了院线渠道的重要性,其不只是单纯的一项收入来源,而是可以奠定一部影片收入体量的锚定坐标。

  总结而言,我们认为电影行业在疫情的影响下,行业出清,集中度提升加速进行中。随着复工推进,收入端逐渐复苏,成本费用端在政策扶持下将有所降低,行业有望走出底部,建议积极关注穿越行业寒冬的龙头公司,中国电影、光线传媒、万达影视、横店影视、华谊兄弟。

  推荐组合:芒果超媒、中国电影、完美世界、三七互娱、分众传媒各20%。

  风险提示:监管政策趋严超预期;意识形态管理超预期;票房增速不及预期;宏观经济增速不及预期;游戏版号发放不及预期。

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