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公用事业行业研究周报:多地电力需求快速回暖 看好二季度火电业绩弹性

时间:2020-05-12 10:07:27  来源:天风证券股份有限公司  作者:郭丽丽/石家骏

电力需求恢复速度超预期,多地用电最高负荷同比高增超20%截至7 日17 时,广东、广西和海南三地最高负荷分别达到1.07 亿千瓦、2333万千瓦、504 万千瓦,均比去年同期增长20%以上。广州、深圳、东莞和佛山也录得今年以来最高电力负荷,均超过1000 万千瓦。从疫情震中湖北省数据来看,5 月7 日规模以上工业企业复工电力指数达到93,相较4 月1日提高14 点;用电数据方面,继5 月4 日实现日用电量同比7%的正增长及最大用电负荷9%的正增长后,5 月6 日及7 日连续两天实现日用电量及最大用电负荷的正增长,且增速明显上扬。从电厂日均煤炭消耗数据来看,5月5 日日均煤耗已超过2019 年同期,且增幅持续走高,5 月9 日,六大发电集团日均煤耗63.24 吨,同比增加7.44 吨,增幅达13.3%。日均煤耗的快速走高进一步印证了电力需求的快节奏复苏。

煤价加速下挫,5 月长协价环比下滑幅度扩大8 个百分点从神华公布的5 月长协价来看,年度长协及月度长协均维持下滑态势,且下滑幅度进一步增大。以5500 大卡煤种为例:年度长协价4 月环比下行3元/吨,下行幅度0.5%;5 月环比下行14 元/吨,下行幅度扩大至2.6%。月度长协价4 月环比下行26 元/吨,下行幅度4.6%;5 月环比下行66 元/吨,下行幅度扩大至12.3%。现货煤价格层面,以秦皇岛Q5500 现货价为例,截至5 月8 日,Q5500 现货平仓价相对3 月27 日下滑13.2%。按月度下滑幅度拆分,3 月下行幅度为4.9%,4 月下行幅度扩大至10.1%。进口煤层面,以广州港进口动力煤Q5500 为例,截至5 月8 日,到岸价为373 元/吨,相较4 月3 日下滑123 元/吨,下滑幅度达33%;同比增速来看,4 月24 日同比降幅达-23%,相比较4 月23 日扩大11.4 个百分点。进口煤价走低一方面直接带来火电成本优化,另一方面价格优势产生的替代效应,对国内煤价产生压制作用,间接优化整体火电行业成本。

投资建议:看好二季度火电业绩弹性

发电量层面,火电上网优先级低,一方面致使火电在需求下滑时波动大,另一方面也使其在需求回暖时弹性足。我们结合多项高频数据,判断二季度疫情对电力需求的压制力度已十分微弱,用电需求有望实现超预期复苏。煤价层面,下挫趋势明晰,下滑幅度扩大,且在二季度动力煤淡季背景下,煤价或将维持低位运行,助力火电成本端同比大幅改善。在业绩向好基础上,估值拔升概率也在走高。火电估值修复的逻辑有两方面:一方面在于煤价下跌或超预期,电价无需悲观,业绩弹性可期;另一方面在于公司维护市值诉求增强,分红派息政策或将更友好。在发电量及煤价或将带来的业绩大幅边际改善下,火电估值提升逻辑更为清晰。建议关注火电行业龙头【华电国际】(A+H)、【华能国际】(A+H),以及地方性能源公司【内蒙华电】、【建投能源】、【京能电力】及【皖能电力】等。

风险提示:疫情防控不及预期,复工复产进度不及预期,煤价下行不及预期

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